Страхотният залог за намаляване на лихвите е изключен
Добре дошли в това, което Goldman Sachs нарича „отчаяние от рефлация“. За политиците и инвеститорите това ще бъде отвратително и вероятно дълго пътуване.
Смущаващото нулиране се случи, защото се оказа, че драконът на инфлацията все пак не е бил убит, въпреки че пазарите на практика призовават за победа над него края на миналата година.
Едно силно отчитане на инфлацията на индекса на потребителските цени в САЩ може да се разглежда като нещастие. Две изглежда като небрежност. Три за три месеца, както имаме сега, е невъзможно да се обяснят. Фактът, че повишенията са малки и че това не е предпочитаната мярка на Федералния резерв за инфлацията, не е достатъчен, за да отхвърли сигнала, особено в комбинация с данните за продажбите на дребно в САЩ тази седмица.
Страхотният залог за намаляване на лихвените проценти — а той беше огромен — е мъртъв. В началото на 2024 г. очакванията бяха за шест, може би седем намаления на лихвените проценти в САЩ тази година. Това изглеждаше глупаво дори тогава, но се разплита по смиряващ начин. Днес пазарите се очертават в едно, може би две.
Bank of America отложи призива си за първото намаление на Фед от юни до декември – огромен скок за промяна, която обикновено се движи на стъпки от един или два месеца и това отваря много реалната възможност съкращенията да не се случат тази година изобщо. Goldman Sachs, който някога беше в лагера на "петте съкращения", сега се премести от три на две, започвайки през юли, а не през юни. Цените на облигациите паднаха и повличат акциите надолу със себе си.
Как всички успяха да се увлекат толкова много с идеята, че лихвените проценти са готови за агресивно понижаване? Определено изглежда време за малко самонаблюдение от всички страни.
Основната причина е, че сме хванати в капана на старите начини на мислене, убедени, че инфлацията ще се върне към нещо, което се чувства като норма и че централните банки ще побързат да се оттеглят в топлите води на ниските лихвени проценти, които доминираха в епохата след кризата, докато не настъпиха войната и епидемията. Реалността очевидно е по-сложна от това.
За известно време имаше ясна разделителна линия: пазарите многократно подскачаха при признаци на потенциални съкращения и централните банкери отново ги потушиха, напомняйки на инвеститорите за техния свещен дълг да контролирайте инфлацията. Имаше чувството, че пазарите идват от Марс, а политиците са от Венера, разглеждат едни и същи факти и правят коренно различни заключения.
За Жан Бойвен, бивш заместник-управител на Bank of Canada и сега глобален ръководител на изследванията в BlackRock Investment Institute възникнаха допълнителни усложнения на срещата на Фед за определяне на лихвените проценти през декември. След това централната банка задържа лихвените проценти на задържане, но също така не даде отпор на нарастващите пазарни очаквания, че те ще започнат да падат бързо, и наистина даде насоки, че ще намали три пъти през 2024 г.
„Централни банкери напоследък се държат повече като търговци“, каза Бойвен. „Те бяха наясно с несигурността, но казаха, че ще приемат залог. Те влязоха ол-ин за безупречна дезинфлация . . . Това нещо с Марс и Венера се преобърна. Или може би и двамата са на Венера.“
За да бъдем честни към инвеститорите в облигации, малцина искрено вярваха в седем съкращения, но вероятно три или четири, с някои хеджове срещу наистина ужасна рецесия, наслоени отгоре. И в чест на централните банкери, управлението на паричната политика през буря от шокове, включително замразени вериги за доставки и война на европейска земя, не е лесна задача.
Търсенето на душата започна. Банката на Англия, например, току-що приключи преглед, ръководен от бившия председател на Фед Бен Бернанке, който заключи, че политиците в Обединеното кралство са демонстрирали „значителни недостатъци“, произтичащи от погрешно мислене, остарял софтуер и борба за ясна комуникация. Федералният резерв сега също призна, че отнема „по-дълго от очакваното“, за да укроти инфлацията.
Това е богат еликсир за политически хрисими, които искат да хвърлят вината за нарастването на инфлацията и спада на жизнения стандарт върху независимите създателите на парични политики и за инвеститорите, които искат да намерят някого, когото да обвинят за грешните си стъпки на пазара.
Реалността е, че така изглежда зависимостта от данни – мантрата на създателите на политики – наистина изглежда. Фирмите, определящи лихвените проценти, са по-малко способни да дават на инвеститорите подробни насоки за това какво ще се случи по-нататък, защото те също толкова лесно се подлагат на икономически данни, колкото и всички нас. Те може никога повече да не постигнат мисията си да бъдат скучни през нашия живот. Докато деглобализацията, зеленият преход и по-големите фискални разходи за отбрана продължават, инфлацията ще се люлее и ще провокира внезапни промени в мнението. Всички ние трябва да се научим да живеем с преобръщащи се разкази и пазари.
